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燃料乙醇公司之死  

2009-12-25 14:30:03|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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燃料乙醇公司之死 - 第一财经周刊 - 第一财经周刊官方博客

 

乙醇汽油供不应求,但美国乙醇汽油公司纷纷破产。利润率成了新能源公司的生命线。

 

文|CBN记者?杨轩

 

早在2007年,美国明尼苏达州马丁县的农场主Gerald Tumbleson就知道美国燃料乙醇业的飓风要来了。这比华尔街的分析师们发现的要早得多了。当时在Tumbleson自己的农场不过60英里的范围里,就有四间新建成的燃料乙醇工厂,还有两间在建设中。
47岁的VeraSun创始人Donald L. Endres是这场飓风的第一个受害者。3月份,这家全美最大的燃料乙醇生产商拍卖了手中所有的炼油厂。VeraSun当时拥有16座炼油厂,每年可生产14亿加仑乙醇,相当于全美燃料乙醇总生产能力的大约13%。
对于华尔街的分析师们来说,这似乎是个不应该发生的故事。以市场的角度来看,美国自2005年起便超越巴西成为全球最大的燃料乙醇生产国。美国在2008年生产了92.5亿加仑的燃料乙醇,约占全球燃料乙醇产量的53%。然而这样的产量仍不足以满足美国市场,2008年还向巴西、哥斯达黎加等邻近乙醇生产国进口约5.8亿加仑的乙醇。此外,美国的燃料乙醇产量在2008年较2007年增长了近38.5%。
VeraSun并非唯一的受害者。一半以上的美国燃料乙醇公司在2008年底至2009年第一季度之间股价崩盘。随后,全美排名第七和第八的燃料乙醇生产商先后宣布倒闭。
“我很乐观。乙醇业充满朝气,不断成长。”2008年4月,Donald L. Endres在接受媒体采访时说。“乐观”在过去几年的确是深刻影响了VeraSun以及整个美国乙醇业。

 

开厂开厂
Donald L. Endres在2001年创立了VeraSun,直到2003年这家公司才在南达科特州开始运营起第一座玉米乙醇提炼厂。这仅仅是美国众多乙醇淘金者之一。
燃料乙醇在美国并不是什么新生意,也不是一个技术门槛很高的行业。由于1970年代的石油危机,当时的卡特总统决定给予乙醇燃料每加仑0.42美元的税收减让,从而促成了美国第一次燃料乙醇产业的繁荣。随后1986年的原油价格崩盘,使得燃料乙醇面对石油不再具有优势,所有的优惠和减让停止,乙醇业的第一次繁荣被击得粉碎。
“9·11”事件、中东不断燃起的战火,以及飞涨的油价,都使美国加紧了发展石油替代品的速度。2005年8月,小布什签署《新能源法案》,要求美国的汽油销售商们销售混合汽油—一种10%的乙醇与90%传统汽油的混合体,以使2006年燃料乙醇的销售量达到40亿加仑,到2012年时,逐步升至75亿加仑。此外,每加仑燃料乙醇,还能获得51美分的税收减免。
华尔街简直被这个新的机会搞疯了。原本只是做管理谷仓、租车,以及一点小店铺生意的Andersons公司,在2005年花3600万美元,购入了三家燃料乙醇工厂的少量股份后,其股价从30美元飙升至122美元。此前并不生产燃料乙醇的Pacific公司一开始涉足这个行业,其股价就翻了4倍。
真正让VeraSun超过竞争对手的不是技术或者营销策略,而是及时的资本操作。2005年,VeraSun不仅扩大了旧厂的规模,还在爱荷华州新开了另一间厂,乙醇年产量达到2亿加仑。2006年,VeraSun在纽交所上市。除了已经在运营的两间工厂外,这家公司还在建设第三间工厂,并购入了两块土地,来使自己“全美第二大乙醇生产商”的身份更加可信。
建厂、买地,使得此时的VeraSun负有2.1亿美元的债务,但没人在乎。这家公司上市第一天,股价就从23美元涨到了30美元,成为当日涨幅最大的股票。上市后,它很快开始兴建起了三座新工厂。
燃料乙醇对于投资者的诱惑简直是不可抵挡的。南达科它州大石城一个年产7500万加仑的乙醇加工厂,在2006年的销售收入为1.23亿美元,利润为5280万—这可是高达40%的利润。
新建一个乙醇提炼厂,需少至少一年时间。急于扩大产能的VeraSun,在2007年7月进行了它的第一次收购:3个年产量为1.1亿加仑的工厂。仅仅5个月后,它就宣布并购US BioEnergy公司。这桩交易完成后,VeraSun成为了一家有16家建成工厂,以及一家在建工厂的公司,其年产能力超过16亿加仑,是上市时的7倍。
2008年4月,并购交易完成,VeraSun成为美国最大的燃料乙醇生产商。不过,这两场并购,也使它的债务达到了7.58亿美元。

 

风险突然放大
看起来,VeraSun的扩张似乎并非毫无理性。彼时,影响乙醇价格的最重要的因素—其替代品石油的价格—正从每桶70美元向140美元疯狂上涨。
德国银行WestLB的信贷主管Tom Murray称,一个年产5000万加仑的乙醇加工厂,只需要7500万美元就能建成(一个新的汽油加工厂要花掉至少10亿美元),而且银行还愿意贷出70%的款项。此外,从粮食中酿造乙醇的技术本就简单,这使得美国乙醇业短时间内涌入了大量的投机者,甚至很多农场主,也开始兴建乙醇加工?厂。
这不仅拉低了乙醇的价格,还抬高了购买玉米的成本。以往,农场主们都是在丰收时节,把玉米拉往本地的收购点,别人出什么价,农场主们就卖什么价。而这些新出现的、对玉米的需求似乎永无止境的工厂们,不仅劝说Gerald和其他农场主为自己全年供应玉米,而且相互抬价。
2007年,Gerald,这位64岁,见识过暴风雪毁掉所有玉米田的老农民,还从未见过,玉米能持续整年卖出4美元/蒲式耳的价格—过去十余年间,玉米价格不过在2美元上下。
大石城那个年产7500万加仑的乙醇工厂2008年收入从两年前的1.23亿上涨到1.71亿,但利润却从5280万降到了530万—这门两年前利润率高达40%的神奇生意,转眼变成了利润只有3%的鸡肋营生。
为了减少玉米价格上涨的风险,VeraSun采用收购中长期的玉米期货做为避险手段。
但“一直上涨”的石油价格给了Donald L. Endres致命一击。国际原油价格从2008年7月每桶140美元狂跌至2009年初的40美元。在VeraSun宣告破产之前,签订的许多玉米合同价格接近7.00美元/蒲式耳。而今年4月份芝加哥期货交易所(CBOT)玉米合约报收3.9美元/蒲式耳。这使得VeraSun的乙醇生产成本远高于它的对手?们。
VeraSun的破产并没有让美国的乙醇业降温多少。在新的入行者看来,这家公司仅仅是没有熬过那个倒霉的时期。随着国际原油价格在今年上涨至70美元,美国乙醇汽油的好日子似乎又回来了。
石油公司和汽车公司正在进入这个行业,而且其中似乎大有便宜可捡。买下了VeraSun的7家工厂的Valero能源公司就颇为得意,“我们以3折的价格获得了一流的工厂。”
“我所在的行业,利润率的高低,意味着生或死的差别,”ADM的CEO Woertz 说,“每个像乙醇业这样快速扩大了生产能力的行业,都得问问自己,利润率会如何波动。”
联系编辑:dongxiaochang@1cbn.com

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